Amerika Birleşik Devletleri tarihinde sermaye dağıtımının en büyük girişimi hakkında altmış yıllık konsolide yıllık raporlar, neredeyse hiçbir duyuru yapılmadan ve yazarının görünüşe karşı kayıtsız olduğu bir formatta artık erişilebilir durumda. Bu koleksiyon, bir iş eğitimi, ahlaki bir ders, kinayeli bir şaka, alım satım kutlaması, Wall Street'e yönelik sarsılmaz ve çürütülemez bir eleştiri ve korkunç bir yatırımın ülkenin en büyük sürdürülebilir servetine nasıl dönüştüğüne dair vahşi, inanılmaz bir hikaye sunmaktadır. Explorist Productions tarafından yayımlanan 'Berkshire Hathaway Hissedarlarına Mektuplar: 1965-2024' adlı eser, yıllık raporlardaki giriş mektuplarının bir derlemesidir ve özlü sözleri ve süslemeleriyle bilinen bir formattadır. Ancak Warren Buffett, mektuplarının kalıcı bir gerçeğe ve ölümsüz bir yaşama sahip olmasını istediğini belirtti. Bu 940 sayfalık büyük formatlı eser, artık eksiksiz bir kitap olarak okunabilmektedir. Bloomberg'in kaydettiğine göre, hayatının Buffett'ın tarzına daha uygun olmasını isteyen herkesin bu kitabı okuması gerektiği ifade edildi; bu tarz para, sabır, özeleştiri veya nezaketle ölçülmektedir. Warren Buffett, Berkshire Hathaway'e 'bir fotoğraf gibi değil, ilerleyen bir film gibi' bakılması gerektiğini belirtti ve her mektubu okuyucularının öncekileri okuduğunu varsayarak kaleme aldığını aktardı. Çoğu iyi yazımda olduğu gibi, mektuplar da samimi bir tona sahiptir. Ancak, alelacele ortaya çıkmadılar. Buffett, temel metni aylarca yeniden yazdı. Fortune dergisi emektarı Carol Loomis, 1979'da onları düzenlemeye başladı. İlk birkaç on yıl boyunca, Loomis ve Buffett, telefon üzerinden tartışmaları önlemek için planları FedEx aracılığıyla birbirlerine gönderdiler. Gazeteci Alice Schroeder, Buffett'ın 2008 tarihli biyografisi 'Kar Tanesi'nde, Buffett'ın ilk tanışmalarından kısa bir süre sonra 'Carol'ın hızla en iyi arkadaşım' olduğunu söylediğini, Berkshire'ın Başkan Yardımcısı Charlie Munger'ın yanı sıra bunu kaydetti. Yine de, Warren Buffett'ın mektupları ne kadar ustaca yazılmış olursa olsun, en iyi bağlantılı mektup koleksiyonlarının başardığını hala başarıyorlar: bir otobiyografi oluşturuyorlar. Buffett'ın durumunda, bu tür entelektüel anıların özellikle uygun olduğu vurgulandı. Her zaman Omaha'da bir masada oturmayı, gazlı içecekler, tatlılar ve kırmızı etle dolu bir şekilde en önemli şey olarak gördüğü şeye odaklanmayı tercih ettiğini belirtti: zihnini piyasalara ve işe yönlendirmek. Mektuplar bazı yerlerde tekrar edebilir – beşinci kez bahsedildikten sonra, Buffett'ın GEICO'dan Tony Niceley'e veya Nebraska'daki mobilya mağazasından dirençli, ölümsüz Rose Blumkin'e yaptığı yıllık teşekkürleri sadece gözden geçireceksiniz – ancak aynı zamanda bir kurgusu olduğu da belirtildi. Kitaba herhangi bir ön bilgiye sahip olmadan erişebilir ve 'Berkshire'ın' tüm inanılmaz hikayesini öğrenebilirsiniz. Warren Buffett'ın yatırım ortaklığı – aslında bir hedge fonu – 1969'da gönüllü olarak tasfiye edildikten sonra, Buffett ve Munger'a sorunlu bir tekstil üreticisi olan Berkshire Hathaway ve iki şirket daha kaldı. On beş yıl sonra, Buffett üç şirketin '(1) hayatta kaldığını ancak neredeyse hiç kar etmediğini, (2) büyük kayıplarla küçüldüğünü ve (3) girişimiz sırasında boyutlarının yaklaşık yüzde beşine kadar satış hacmini azalttığını' düşündüğünü aktardı. (Kim 'hepsini kaybedemezsin' der ki?) Kötü bir endüstride ölen bir şirketi bir holding inşa etmek için neden seçtiğine dair 2014 yılında şunları yazdı: 'Bu soru üzerine 48 yıl düşündüm ve hala iyi bir cevaba ulaşamadım. Sadece devasa bir hata yaptım.' Ancak sonunu biliyoruz. Yavaş çekimde, Mektuplar, 1968-1982 ayı piyasasında yaşanan bu neredeyse umutsuz başlangıcın, yaklaşık 400.000 tam zamanlı çalışana, ikonik şirketlerde bir düzine devasa hisseye ve milyar dolarlık piyasa değerine sahip bir holdinge nasıl dönüştüğünü açıkladı. Wall Street'teki neredeyse her önemli servet gibi, 'Mektuplar' da Warren Buffett'ın hikayesinin özünün büyük yatırımlarda olmadığını açıkça ortaya koydu. Bunun büyük bir iş kurmakla ilgili olduğu vurgulandı. Bu işin, özünde Buffett'ın karakterinin bir tezahürü olduğu belirtildi. Temel yetkinliklerinin sabır, mantık, karşılıklılık, gerçekçilik ve süreklilik olduğu kaydedildi. Ancak Berkshire'ın da kendi mekanizmaları olduğu ve 'Mektuplar'ın bunların nasıl işlediğini gösterdiği açıklandı. İlki ve en büyüğü sigorta işidir; bu iş, çoğundan farklı olarak hem risk almaktan hem de büyüyen 'float' (serbest nakit) üzerindeki yatırım getirilerinden kazanç sağladığı belirtildi. Bu float'ın büyük ölçüde GEICO'nun ucuz araç sigortası franchise'ının toplanan primlerinden ve daima övülen Ajit Jain liderliğindeki grubun yaptığı büyük, spesifik reasüranslardan (kâr amacıyla seçilmiş, asla hedeflenen hacimler için değil) geldiği vurgulandı. Warren Buffett, 2021 yılında 'İlk kez bir cumartesi sabahı tanıştık,' diye yazdı, 've Ajit'e sigorta tecrübesinin ne olduğunu hızlıca sordum. O da 'Hiçbir şey' diye yanıtladı. Ben de 'Kimse mükemmel değildir' dedim ve onu işe aldım,' sözlerini aktardı. İkincisi ise, Berkshire'ın özel yatırım firmaları için 'tercih edilen bir alıcı' haline gelerek rekabetçi konumunu genişletmesini sağlayan dürüst iş yapma ve öngörü itibarıydı. Üçüncüsü, öz kontrol olduğu belirtildi. Warren Buffett, çeyreklik hedeflere ve genel büyüme hedeflerine burun kıvırdığını aktardı. Kaldıraç kullanımıyla ilgili geleneksel bilgeliği göz ardı etti. İsteksizce hisse senedi çıkardığını ve bunu yaptığında şikayetçi olduğunu bildirdi. 1990'larda ve son on yılda olduğu gibi, aşırı değerli boğa piyasalarında inatla nakit dağları biriktirdiğinde insanların güldüğünü biliyordu, ancak genellikle nakit kendisinde olduğunda, diğerlerinde olmadığında son gülen o oldu. Dördüncü vites, strateji değiştirme yeteneğidir – düzenli olarak değil, ancak inançla. Warren Buffett, yıllarca az somut varlıkla sürekli büyüyen See's Candies gibi yatırımların peşinden koştuktan sonra, sonunda BNSF Railway gibi sermaye yoğun şirketlere yatırım yapmaya başladığını kaydetti. Berkshire farklı şekilde çalışmak için fazla büyüdüğünde, Buffett birden fazla gelir kaynağının ve çeşitlendirmenin faydalarını takdir etmeye başladığını belirtti. En bilineni, akıl hocası Benjamin Graham'ın derin değer odaklılığını, Berkshire Hathaway'in 'mimarı' olarak adlandırdığı Munger'ın tavsiyeleri lehine terk etmesiydi. O zamandan beri, Berkshire'ın stratejisinin 'makul bir fiyata olağanüstü bir iş bulmak, uygun bir fiyata vasat bir iş bulmak değil' olduğu açıklandı. Son olarak ve en önemlisi, bileşik faiz vardı. Warren Buffett, American Express veya Coca-Cola gibi hisseleri onlarca yıl elinde tutarak bunu eşsiz yollarla başardığını aktardı. Ayrıca, sermayeyi Berkshire içinde, tamamına sahip olduğu şirketlerden veya hisse senedi temettülerinden veya sigorta primlerinden, sermayeyi fırsatlara uygun olarak verimli bir şekilde kullanamayanlardan yeniden dağıtarak eşsiz yollarla bunu gerçekleştirdiğini bildirdi. Berkshire'ın başarı formüllerinin özetlerini bulmak mümkün görünmektedir. Ayrıca Claude'a 'Savaş ve Barış'ın ne anlamı var?' diye de sorulabilir. Ancak bunlardan herhangi birini yapmak, keyifli, etkileyici okuma deneyimini ve Kutsal Yazıların kasıtlı olarak öğrettiği çeşitli yolları kaçırmak anlamına geldiği vurgulandı. 1952'de, Warren Buffett henüz 22 yaşındayken ve para yönetimine yeni başlarken, Omaha Üniversitesi'nde yatırım dersleri verdi. Berkshire'ın tarihi boyunca, ofisinde ve Gorat's Steak House'da öğrenci gruplarını isteyerek ağırladığını belirtti. 'Mektuplar'ın altın yıllarında, 1979'dan 2014'e kadar, Buffett okuyucularına düzenli olarak iki ila beş sayfalık derslerle rahat, büyüleyici bir MBA sunduğunu aktardı; bu dersler yatırılan sermaye getirisi ile hisse başına kazanç (EPS) büyümesi, medya işinin ekonomisi, kurumsal yönetim, döviz riski, 'Amerikan rüzgarının arkası'nın faydaları ve daha fazlasını kapsıyordu. Warren Buffett'ın bazı dersleri hisse senedi seçimi için yararlı olsa da – 'Eğer bir hisseyi on yıl boyunca elinizde tutmaya hazır değilseniz, on dakika bile elinizde tutmayı düşünmeyin' – çoğunun özellikle halka açık yatırımlara odaklanmadığı dikkat çekti. Gerçekten de, Buffett 2022'de 'Berkshire'ı yönettiğim 58 yıl boyunca, sermaye dağıtım kararlarımın çoğu ortalamadan daha iyi değildi' diyerek, Berkshire'ın büyümesini 'yaklaşık bir düzine gerçekten iyi karara' ve kaldıraç gücüne bağladığını açıkladı. Mektuplar, kurumsal yöneticiler, sigorta risk uzmanları ve özellikle Buffett'ın 'EBITDA'nın bizi neden irkilttiğini' açıklarken öğrettiği özel sermaye yatırımcıları için daha uygun olduğu belirtildi. Muhasebe derslerinde bile – kısmen kimsenin muhasebe derslerini okumak istemediği şakasını yapmayı sevdiği için dahil edilmiş olsa da – temel bir ders olduğu vurgulandı: gerçek iş başarısı dürüstlük üzerine kuruludur. Warren Buffett, Berkshire'ın çok para kaybetmeyi göze alabileceğini ancak 'itibarından bir zerre bile' kaybetmeyi göze alamayacağını yazdı. Özel şirketler için arzu edilen bir alıcı olmak amacıyla Buffett, rollerin 'tersine çevrilmiş' gibi davrandığını ve örneğin getiriler ortalamanın altında olduğu için satın alınan bir işi kapatmayacağını belirtti. Alice Schroeder, Warren Buffett'ın üç ana eylem biçimini toplayıcı, vaiz ve polis olarak tanımladı. Polis rolü, Buffett'ın Wall Street hakkında yazdığı pek çok şeyde belirgin olarak öne çıktı; 2023'te yaptığı gibi: Wall Street 'müşterilerinin para kazanmasını ister, ancak sakinlerini gerçekten harekete geçiren çılgınca bir aktivitedir. Böyle zamanlarda, piyasaya sürülebilecek her saçmalık şiddetle piyasaya sürülecektir – herkes tarafından değil, ama her zaman biri tarafından.' Ancak 2002'deki ünlü türev eleştirisi gibi en keskin yazılarında bile Buffett asla bir şüpheci gibi davranmadığı kaydedildi. Bunun nedeni, kendisini kusurlu, hatta sık sık kendi karikatürüne varan bir şekilde tasvir etmesidir: anlaması yavaş, hatalara meyilli, hantal, çekingen, cimri ve ayrıntılı. ('Bildiğimiz her şeyi size söyleyeceğiz... ve benim durumumda, daha fazlasını.') Sonuç olarak, edebiyat eleştirmeni James Wood'un 'düzeltme komedisi' yerine 'bağışlama komedisi' dediği bir durum ortaya çıktığı belirtildi. Bu aynı zamanda bu eseri inanılmaz derecede esprili kıldığı ifade edildi. 'Mektuplar'daki Warren Buffett şakalarının ölçülü ve ustaca sunumu, en bilineni gelgit çekildiğinde kimin çıplak yüzdüğünü ortaya çıkarma üzerine olan aforizmalarını takip etti. Ancak diğerleri de yıllardır Wall Street'te dolaşıyor ('Parlaklık itibarını kazanmış bir yönetim, kötü temel ekonomi itibarını kazanmış bir iş ile karşılaştığında, işletmenin itibarı bozulmadan kalır.') – ya da dolaşmayı hak ediyor ('Yetenek veya çaba ne kadar olursa olsun, bazı şeyler sadece zaman alır: dokuz kadını dölleyerek bir ayda bebek sahibi olamazsınız.') Ebedi bir koleksiyoncu olan Warren Buffett, başkalarının parlak sözlerinden de keyif aldığını belirtti. Mae West'e ('Ben Pamuk Prenses'tim ama yoldan çıktım.'), sözel gaflara (Sam Goldwyn: 'Tahminler tehlikelidir, özellikle gelecek hakkında') ve country şarkı sözlerine sürekli bir düşkünlük gösterdi. Bir şirketi kurtarma veya risk sermayesi teklifiyle kendisini arayacak kadar aptal olan herkes için beklentileri belirlemek amacıyla bunlardan birini defalarca kullandığını aktardı: 'Telefon çalmadığında, bunun ben olduğumu anlayacaksınız.' Bazen alıntılar sadece Buffett'ın kişisel duyarlılığıyla uyumlu bilgelikler içerdiğini vurguladı. Ve birçoğunun bugün hala geçerli olduğu belirtildi. Barton Biggs'in 'Boğa piyasası seks gibidir. En iyi his, bitmek üzereyken yaşanandır' sözlerini aktardı. Warren Buffett'ın her zaman yatırım yapmaya ve para kazanmaya ilgi duyduğu belirtildi. Yazmayı asla bir meslek olarak aramadı. Ancak, yazmaya ve iletişime olan sevgisinin derin kökleri olduğu vurgulandı. Buffett'ın ebeveynlerinin üniversite gazeteleri Daily Nebraskan'ın yazı işleri ofisinde tanıştığı kaydedildi. Berkshire için yaptığı en eski önemli satın almalar arasında Buffalo Evening News ve Washington Post'ta büyük bir hisse yer alıyordu. White gibi, Warren Buffett da rollerin tersine çevrildiğini ve kendisinin bir okuyucu olduğunu varsayarak açıkça yazdığını belirtti. Ve 'Mektuplar' hiçbir zaman sona ermediği için, kendine özgü dengesini koruduğu vurgulandı: mantıklı ama klişe olmayan, etik ama kendini beğenmiş olmayan, mütevazı ama iki yüzlü olmayan, övgü dolu ama yaltaklanmayan, vatansever ama şovenist olmayan, mizahi ama palyaço olmayan. Tarzının sinizme karşı bir panzehir olduğu ifade edildi. Warren Buffett, 1994 yılında 'Ben Graham bana 45 yıl önce yatırımda olağanüstü sonuçlar elde etmek için olağanüstü şeyler yapmak zorunda olmadığınızı öğretti' diye yazdı. 'Hayatımın ilerleyen dönemlerinde, bu ifadenin iş yönetimi için de geçerli olduğunu keşfettiğimde şaşırdım. Bir yöneticinin yapması gereken şey, temel konularda iyi olmak ve dikkatini dağıtmasına izin vermemektir,' sözlerini aktardı. Aynı durumun yazmak için de geçerli olduğu vurgulandı. 'Olağanüstü' kelimesinin genellikle mektupların tarzını, Warren Buffett'ı bir kişi olarak ve Berkshire Hathaway'in stratejisini tanımladığı belirtildi. Ayrıca birbirlerini karşılıklı olarak güçlendirdikleri vurgulandı. Mektuplar, Buffett'ın sabırlı yatırımcıları çekmesine ve eğitmesine yardımcı oldu, Berkshire'a sermaye toplama ihtiyacını bildirdi. Şeffaf muhasebesinin kendini bilmekle dolu olduğu kaydedildi. Mektuplar kesinlikle böyledir. 96 yaşına yaklaşan Warren Buffett, eğer zafer üç şeyin toplamı olarak ölçülürse – servet, dünyada geçirilen zaman ve neredeyse kusursuz bir nezaket itibarı – daha önce hiç kimsenin başaramadığı bir şekilde kazandığı belirtildi. Ancak biz de kazanıyoruz, öğrenme yeteneğimiz ve onun bunu nasıl yaptığına coşkuyla hayran kalmamız aracılığıyla. Mektuplar bizim teselli ödülümüz değildir. Onlar onun armağanıdır.